A股欧菲光29倍杠杆 新三板员工持股计划为什么难

2018-12-14 22:58

  蓝海之略(834818.OC)员工持股计划获得310%的浮盈。2016年5月19日,蓝海之略发行蓝海之略共享财富定向资产管理计划,每股价格3.87元,2017年3月2日该股收于19.77元,这也是股票定增时的价格。以此计算,不超过56名员工获得2537.47万元浮盈,而本金只有618万元。

  不过,与A股由公司回购不同,新三板员工持股计划更多是参与公司定增,而由公司从二级市场直接进行“回购”则相对较少。

  截至2016 年4 月12 日,中磁视讯(430609.OC)员工持股计划均价14.735 元,合计180万股,占总股本2.57%的购买计划完成。其一大看点是2652.3万元的 “九泰基金-中磁视讯1 号资产管理计划” 按照1.5:1的比例设立优先级和进取级份额,也就是杠杆为1.5倍。

  套现困难 价格没法控制

  北京市的员工持股试点工作将集中在新能源、生活性服务业、文化创意业等领域。目前,北京市已经初步圈定北汽新能源、庆丰包子铺、正达坤顺等6家试点企业,均为竞争类企业。

  两会前,上海也提出选取5至10家企业开展首批试点,并对企业分类、股权结构、管理制度、营收来源等条件作出了限制。

  作为混改的重要组成部分,员工持股是国企改革中最具挑战性的难题之一。目前包括北京、上海、陕西、湖南、湖北、四川、山东、重庆等近20个省市明确要推进地方国企员工持股试点,设定改革时间表。

  Wind数据显示,截至2017年3月30日,已实施员工持股计划的A股公司共有652家。据东方财富Choice统计,新三板共有111份员工持股计划,购买资金总额22.92亿元,涉及激励员工上限11072名。

  “A股上市公司股权激励按工资薪金七级累进税率缴纳,同时A股上市公司员工持股计划与普通股民一样无需缴纳个人所得税”荣正咨询副总监黎炳宏告诉府爷,新三板除股权激励实行的是财税2016(101)号文[l1] 《关于完善股权激励和技术入股有关所得税政策的通知》规定新三板股权激励税收按非上市公司20%的税率缴纳外,关于员工持股目前却暂无明确标准。

  新三板员工持股可分为定增型,通过定向增发获得激励股票,但是套现困难,很难找到接手盘,“除非有6个做市商,日换手率接近1%”,而新三板日均换手率超过1%的仅23只左右;还有回购型,通过二级市场或大宗交易回购股票。

  荣正咨询认为,新三板这100家员工持股计划严格来说,大部分只能算是股权激励而非员工持股,因其与A股上市公司员工持股计划有非常明确的区别,搭建的结构其所起到的作用更多是一个持股平台——因《监管问答二》不允许对纯持股平台的最好用的有限合伙企业进行定增,但资管、信托、基金却不受影响。

  “新三板真正的员工持股计划只有10家左右”,A股上市公司员工持股参与定增型的必须是持股价格为公告前20个交易日均价的90%,且“以非公开发行方式实施员工持股计划的,持股期限不得低于36个月”。但是新三板多数低价参与定增没有价格底线,锁定一年或没有锁定,“而且往往有业绩对赌计划”——这个是股权激励最明确的特征,因此更多是偏向股权激励而非员工持股。

  同时而且无论定增型、回购型员工持股计划,多采用信托、资管计划、契约型基金三类股东,对于拟IPO企业来说,在目前三类股东IPO政策具有不确定情况下,容易产生代持,股权不清晰,不是一个有利选项。

  3月30日,股转公司通知,采取协议转让方式的股票,申报价格应当不高于前收盘价的200%且不低于前收盘价的50%。“回购协议按规定6个月内完成”,可以通过协议转让或做市转让完成,“新的规定对回购影响不大”,荣正咨询表示。

  杠杆微弱 大股东兜底

  2014年8月21日,A股欧菲光推出员工持股计划,第一期计划筹集500万元,计划全额投资认购欧菲1号一般级份额;而欧菲1号计划份额上限为1.5亿份,计划按照20:9:1设立优先级份额、中间级份额和一般级份额。即欧菲光员工持股一期计划的杠杆比例高达29倍。

  国泰君安一位研究员表示,欧菲光一般级由员工持股计划持有人(优秀员工)认购,锁定18个月,存续36个月;中间级由实际控制人认购承担安全垫,优先级由银行配资。在扣除融资成本和通道费用后,员工享受近30倍杠杆带来的股价上涨收益;若股价比买入价跌15%,净值降到0.85元,大股东增资补充到0.95元。

  “该计划是A股首创,力度空前,还不增加管理费用或摊薄EPS。重奖之下必有勇夫,充分调动积极性。”

  那么新三板又是什么情况呢?

  2015年12月11日,中磁视讯公告,设立员工持股计划,委托九泰基金管理,并全额认购九泰基金-中磁视讯 1 号资产管理计划的进取级份额。资管计划基金份额为 3000 万份,按照 1.5:1 的比例设立优先级份额和进取级份额,主要购买和持有中磁视讯股票。 公司实际控制人贾伟光承诺为计划中的优先级份额的权益实现提供担保。

  中磁视讯计划以二级市场、大宗交易购买。中磁视讯2014年8月28日即开始做市,最终以均价14.735元完成2652.3万元购买。期间大宗交易未得实施。

  联讯证券(830899.OC )2015年1月23日公告设立员工持股计划,委托中信信诚资管管理,并全额认购中信信诚联讯启航1号专项资产管理计划的次级份额。启航1号资管计划份额上限为 21,250万份,资金总额不超过21,250万元,按照1:1.5的比例设立次级份额和优先级份额。

  启航1号资管计划是新三板首个员工持股计划,主要投资于公司定向发行的股票以及银行存款和货币基金等低风险高流动性现金管理工具。

  2015年7月还有仁会生物(830931.OC )和东创科技(430488.OC )发布了有杠杆的员工持股计划。

  2016年5月,《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》规定员工持股计划管理杠杆倍数最多不超过2倍。员工持股计划的杠杆倍数有所下降。

  荣正咨询高级合伙人桂阳表示,员工持股计划的实质是员工一起合伙凑钱做投资,所以购股价格是不会有折扣的,要么市价购买,要么参与九折定向增发。但是A股通过资管计划或信托第三方可以给员工加杠杆配资。而在新三板,第三方从风险把控角度是很难为新三板员工配资加杠杆的,所以就真的成了单纯的持股平台。

  “对于拟IPO的企业,加杠杆允许资管计划,容易产生代持,股权不确定,对于未来不准备IPO的企业,大股东兜底问题不是太大”,荣正咨询表示,“流动性不好,加杠杆意义不大,其主要解决出资问题”。

  员工持股,从有效性来讲,公司规范,信息披露完整的,可能达到好的激励效应,“否则有可能坑员工钱”。

  员工持股计划并不是安全兜底

  与A股不同,A股员工持股计划往往与市值管理结合,而新三板大部分没有这方面的需求,新三板更多是价值投资,由基本面决定。

  2015年7月9日,证监会规定,作为稳定股价的五选一措施之一,企业可以采取员工持股计划进行市值管理。这也被认为是一种安全兜底,但事实是最后仍产生了大面积爆仓。

  截至2016年1月13日,2016年A股上市公司员工持股计划涉及员工总人数5.15万人,其中有3.5万名员工被套,占比达68%,涉及员工投资金额则达117亿元。其中,浮亏超过50%的公司有万达信息、龙净环保、武汉凡谷、中来股份、隆鑫通用以及芭田股份6家。而浮亏超过30%-50%也包括欧菲光。

  2015年12月,金龙机电宣布员工持股计划完成建仓,累计购买650.52万股,占公司总股本的0.96%,均价为23.05元/股。截至1月13日,金龙机电股价已跌至18.15元,股价浮亏21.26%,账面浮亏3188万元,由于只有12位员工参与,每位员工账面浮亏约266万元。

  荣正咨询向府爷表示,新三板员工持股更类似股权激励,关键是没有制度保障。而回购型也比较容易产生利益输送。

  比如大股东一边抛,一边让员工持股计划接盘。或者做市商由有交易量的小券商撮合。